- Har marknaden alltid rätt?

Vi har genomfört en undersökning från och med slutet av oktober år 2007 till och med sista november år 2007. Vår undersökning går ut på att vi vid ett visst datum antar att marknaden har satt rätt pris för aktien, detta blir kontrollvärdet, kontrollvärdet för aktiekursen ökar sedan med avkastningskravet och vi jämför det här kontrollvärdet med verklig aktiekurs.  Under testperioden får det inte ske några händelser som påverkar aktievärdet för ett företag, då en sådan här händelse inträffar så börjar mätningarna om och ett nytt kontrollvärde beräknas.  Om inga nyheter som påverkar aktievärdet inträffar så borde aktiekursen om marknaden har rätt endast stiga med avkastningskravet, vilket är väldigt små förändringar i aktiekursen. Kontrollvärdet anpassas kontinuerligt till räntenivån varför förändringar i räntenivån inte påverkar undersökningens giltighet.

Vår problemformulering är:
Avspeglar aktiekurserna i Kungsleden, Atlas Copco B, Assa Abloy och HMS Networks alltid det rätta aktievärdet?

Viktiga händelser under perioden 2007-10-12 till 2007-12-04; Källa:www.di.se 2007-12-04:
2007-12-03 16:14 Inflationen oroar i inköpsstatistiken

De amerikanska inköpscheferna blev aningen deppigare i november jämfört med månaden innan. Det som oroar marknaden var dock att prisindex tog ett skutt uppåt. De amerikanska inköpschefernas index noterades till 50,8 i november, ned från 50,9 månaden före. Analytiker hade spått att index skulle sjunka till just 50,8 under månaden, enligt Bloomberg News prognosgenomsnitt.Prisindex steg till 67,5 jämfört med 63,0 månaden före. Analytikerna hade väntat sig att prisindex skulle uppgå till 65,5.
Index över sysselsättningen sjönk till 47,8 från 52,0. Index över nya order stegsjönk till 52,6 från 52,5. Produktionsindex steg till 51,9 från 49,6. Orderboksindex sjönk till 41,5 från 46,0. Lagerindex sjönk till 46,9 från 47,2.

2007-12-03 13:32  Swedbank spår svagare tillväxt

Det svenska inköpschefsindexet, som presenterades under förmiddagen av Swedbank och Silf, sjönk till säsongsrensade 55,1 i november, jämfört med 59,4 under månaden innan.Analytikerna hade förväntat sig en nedgång till 57,8 för inköpschefsindex, enligt Nyhetsbyrån SIX sammanställning bland sju analytiker. Intervallet i förväntningarna sträckte sig från 56,0 till 59,0.

2007-11-26 12:18  USA på väg in i recession?

Läget i den amerikanska ekonomin är prekärt och nu börjar aktörerna på finansmarknaden att varna för en stundande konjunkturnedgång, skriver Financial Times.Det investerarna fruktar är att det är dags för en ny kris på lånemarknaden. Detta skulle i så fall innebära ännu större förluster för finansjättarna och allvarliga problem för den amerikanska ekonomin överlag. Ett tecken på att recessionen är i antågande är att prisläget på kreditmarknaden har hamnat på låga nivåer, något vissa investerare tolkar som att en kommande konjunkturnedgång nu räknas in i priset, enligt FT.Samtidigt verkar effekterna av kreditkrisen ha underskattats. De 200 till 500 miljarder dollar, motsvarande 1.260 till 3.150 miljarder kronor, som den nu tros ha kostat är väsentligt mer än de 50 miljarder dollar, 315 miljarder kronor, som den amerikanska regeringen ursprungligen räknade med.Bland de som inte tror på den amerikanska ekonomin återfinns investmentbanken Goldman Sachs ordförande Peter Sutherland, som i en tv-intervju på söndagen konstaterade att ekonomin är en enda röra.Även USA:s förre finansminister Lawrence Summers menar att oddsen talar för en lägre tillväxt och amerikansk recession, skriver FT

2007-10-13 10:12  Klas Eklund: Bolånekrisens effekter klingar av om ett år

Risken för en krash i USA är liten, men baksmällan från bolånekrisen kommer att fortsätta skapa problem. Det skriver SEB:s senioranalytiker Klas Eklund i en färsk rapport."Problemen på subprime-marknaden består ytterligare något år, men spridningseffekterna till primemarknaden blir relativt små. Kreditoron bedarrar efter hand", skriver Klas Eklund, seniorekonom på SEB.  Han reste nyligen till USA tillsammans med en grupp representanter för den svenska finansbranschen. Delegationen studerade bolånekrisen och oron på kreditmarknaden. "Det slående med sommarens kreditoro var hur snabbt den grep omkring sig. Den bild som tecknades av alla vi talade med - inte minst ekonomerna på Fed - var att denna snabba smittoeffekt kom som en total överraskning", skriver Klas Eklund.Oron lade sig när amerikanska centralbanken, Fed, ingrep och sänkte styrräntan med 50 punkter. Klas Eklund skriver att de flesta bolagen inom den finansiella sektorn fortfarande är mycket lönsamma, även om några företag drabbades av sämre resultat för det tredje kvartalet. Hur stor notan för kreditfrossan blir är svårt att säga, men Fed använder en kalkyl på 180 miljarder dollar, vilket motsvarar 1.157 miljarder kronor.Problemen från subprime-marknaden kommer att sitta i ett tag till, men bolånen till de allra fattigaste är bara en liten del av den amerikanska kreditmarknaden."De hushåll som riskerar att hamna i betalningssvårigheter utgör mindre än 1 procent av antalet hushåll i USA", skriver Klas Eklund.Trots att banker och finansinstitut inte längre tecknar dåliga lån som tidigare, kommer effekterna av gamla subprime-lån att fortsätta överraska under ett års tid framåt, enligt Eklund.Turbulensen har drivit ned prognoserna över den amerikanska ekonomins tillväxt framöver. Bland annat har OECD dragit ned sin tillväxtprognos från 2,8 till 1,9 procent. Men amerikanska bedömare är inte oroade:"De amerikanska ekonomerna var klart mer optimistiska än vad jag uppfattade att den svenska delegationen var", skriver Klas Eklund.Att den amerikanska ekonomin står emot beror på flera faktorer, enligt de ekonomer SEB:s senioranalytiker talat med:Nettoexportens bidrag har blivit positivt. Svagare dollar och lägre lokal efterfrågan gör USA mer konkurrenskraftigt. De marknader USA exporterar till går bra.Banksystemet i USA är stabilt, trots försämrad lönsamhet i samband med kreditfrossan.Optimismen är forstatt stark bland amerikanska konsumenter.Arbetsmarknaden försvagas bara långsamt. Fed är redo att gripa in om det hettar till.

Under perioden 2007-10-20 till 2007-11-30 har inga makroekonomiska händelser inträffat som inte redan har varit kända och som kan påverka aktievärdet för de aktier som ingår i vårt test. Enligt en annan av våra undersökningar så har vi även funnit att det inte finns något samband mellan räntenivå eller real räntenivå och BNP-tillväxt.

Vi kommer att göra en statistisk undersökning för att avgöra huruvida differenserna mellan verklig aktiekurs och kontrollvärde skiljer sig från 0 eller ej. Om skillnaderna mellan verklig aktiekurs och kontrollvärde är signifikanta så kan vi inte säga att marknaden alltid har rätt. Om skillnaderna mellan verklig aktiekurs och kontrollvärde är signifikanta så menar vi att marknaden inte alltid har rätt. Differenserna behandlas som absoluta differenser, vi bryr oss därmed inte om differenserna är negativa eller positiva.

1.    Hypotes
Vi ställer upp två hypoteser för vårt statistiska test. Nollhypotesen innebär att medelvärdet för de absoluta differenserna är lika med noll i alla grupper.  Den alternativa hypotesen som accepteras om vi förkastar nollhypotesen innebär att alla medelvärden inte är lika med 0. Hypotestestet är ett en-svans-test.

H₀: µ₁ = µ₂ = µ₃= µ₄=0
H₁: Alla µ är större än 0

2.    Signifikansnivå
Signifikansnivå för vårt test väljs till 1%, det innebär att det är 1% sannolikhet att vi förkastar nollhypotesen när den är sann.

3.    Testestimat
Vi väljer att använda t-fördelningen för vårt statistiska test eftersom vi inte känner till standardavvikelsen i populationen samt att urvalsstorleken understiger 30 observationer. Students t-fördelning är en alternativ sannolikehetsfördelning till den standardiserade normalfördelningen (Z-fördelningen).  Students t-fördelning är plattare och har en större spridning än den standardiserade normalfördelningen. När vi har små urval så krävs det ett högt t-värde för att vi skall kunna förkasta nollhypotesen när vi använder t-fördelningen.

HMS Networks
Vår beslutsregel är att förkasta nollhypotesen och acceptera alternativhypotesen om det beräknade t-värdet är större än 2,467. Vi har hämtat det kritiska värdet (t) från en tabell över t-fördelningen för signifikansnivån 1% och 28 frihetsgrader.

Vi har beräknat t-värdet för HMS Networks differenser till 5,547, det här värdet är högre än 2,467 varför vi därmed förkastar nollhypotesen och accepterar den alternativa hypotesen. Vi har vid test på 1% signifikansnivå kommit fram till att differenserna med 99% sannolikhet skiljer sig från 0. Marknaden har därmed inte alltid rätt.

Assa Abloy
Vår beslutsregel är att förkasta nollhypotesen och acceptera alternativhypotesen om det beräknade t-värdet är större än 2,492. Vi har hämtat det kritiska värdet (t) från en tabell över t-fördelningen för signifikansnivån 1% och 24 frihetsgrader.

Vi har beräknat t-värdet för Assa Abloys differenser till 5,603, det här värdet är högre än 2,492 varför vi därmed förkastar nollhypotesen och accepterar den alternativa hypotesen. Vi har vid test på 1% signifikansnivå kommit fram till att differenserna med 99% sannolikhet skiljer sig från 0. Marknaden har därmed inte alltid rätt.

Atlas Copco B
Vår beslutsregel är att förkasta nollhypotesen och acceptera alternativhypotesen om det beräknade t-värdet är större än 2,567. Vi har hämtat det kritiska värdet (t) från en tabell över t-fördelningen för signifikansnivån 1% och 17 frihetsgrader.

Vi har beräknat t-värdet för Atlas Copco B:s differenser till 3,648, det här värdet är högre än 2,567 varför vi därmed förkastar nollhypotesen och accepterar den alternativa hypotesen. Vi har vid test på 1% signifikansnivå kommit fram till att differenserna med 99% sannolikhet skiljer sig från 0. Marknaden har därmed inte alltid rätt.

Kungsleden
Vår beslutsregel är att förkasta nollhypotesen och acceptera alternativhypotesen om det beräknade t-värdet är större än 2,552. Vi har hämtat det kritiska värdet (t) från en tabell över t-fördelningen för signifikansnivån 1% och 18 frihetsgrader.

Vi har beräknat t-värdet för Kungsledens differenser till 5,503, det här värdet är högre än 2,552 varför vi därmed förkastar nollhypotesen och accepterar den alternativa hypotesen. Vi har vid test på 1% signifikansnivå kommit fram till att differenserna med 99% sannolikhet skiljer sig från 0. Marknaden har därmed inte alltid rätt.

Vi har genomfört en statistisk test på 4 aktier som är noterade på Stockholmsbörsen, testperioden sträcker sig från 2007-10-19 till 2007-11-30. För varje aktie har vi kunnat påvisa att differenserna är statistiskt signifikanta vid test på signifikansnivån 1%.  Vi har därmed slutit oss till att differenserna skiljer sig från 0 med 99% säkerhet och att marknaden inte alltid har rätt. Om marknaden inte har rätt så borde det innebära att man kan hitta aktier som är felvärderade och tjäna pengar genom att hitta dessa aktier och ta position i dessa aktier. Under vår testperiod så menar vi att vi har tagit hänsyn till händelser som påverkar aktievärdet genom att börja om mätningarna vid sådana här händelser. Vi menar också att det inte har inträffat några makroekonomiska händelser under testperioden som inte tidigare varit kända och som skulle påverka aktievärderingarna för de i vår test ingående aktierna.  Innan testperioden var redan bolånekrisen i USA känd och det fanns också förväntningar om en förestående lågkonjunktur i USA och Sverige.

Fördelningen av differenserna över testperioden för de olika aktierna i vårt test ser ut på följande sätt:

HMS Networks


Assa Abloy


Atlas Copco B


Kungsleden



Aktiekurserna ser ut att röra sig på så sätt att differenserna mellan aktiekurs och kontrollvärde närmar sig noll. Det här förhållandet innebär att det går att tjäna pengar på att marknaden har fel, att aktievärderingen vid vissa tidpunkter är fel.

»Ladda hem källdata